L’industria italiana si mostra più resiliente del previsto

La produzione industriale italiana è aumentata a sorpresa in aprile, di ben 1,6% m/m (era attesa
una significativa correzione), dopo lo 0,2% di marzo. Su base annua (corretta per gli effetti di
calendario), l’output ha mostrato una accelerazione a 4,2%, dal precedente 3,2%. L’output si
attesta così significativamente al di sopra dei livelli di febbraio 2020 (+4,8%), a differenza di
quanto sta accadendo negli altri principali Paesi dell’Eurozona (Spagna: +0,8%, Germania -7,3%,
Francia -5,4%).
Nel mese, il rialzo è trainato da beni non durevoli e intermedi (entrambi +2% m/m), oltre che
dall’energia (+1,4% m/m), mentre i beni strumentali sono rimasti invariati e i beni durevoli sono
scesi di -0,6% m/m. Su base annua, i beni di consumo non durevoli sono trainanti (12,5%), mentre
i beni strumentali sono aumentati solo dello 0,7% (in termini tendenziali corretti per gli effetti di
calendario).
Rispetto a un anno prima, i settori più vivaci sono il tessile e abbigliamento (23,4% a/a),
probabilmente favorito dalla “normalizzazione” dei comportamenti di consumo dopo lo shock
COVID, e il farmaceutico (19,8%), sostenuto dalla vivacità dell’export, specie verso gli Stati Uniti.
Sul fronte opposto, alcuni settori sono rimasti in rosso sull’anno, tra cui i metalli (-2,3%), i prodotti
chimici (-1,5%) e i mezzi di trasporto (-0,7%).
Nel complesso, il dato di aprile è stato molto sorprendente; un ruolo potrebbe essere stato
giocato dagli effetti del calendario vista la collocazione della Pasqua a inizio mese (e il mancato
ponte festivo del 25 aprile). In ogni caso, il manifatturiero italiano si sta dimostrando più resiliente
del previsto allo shock bellico e inflazionistico. Il punto è che l’industria è entrata nel nuovo
scenario postbellico partendo da livelli di attività fortemente espansivi (il fatturato a marzo ha
raggiunto un massimo dall’inizio delle serie storiche nel 2000); la fiducia delle imprese
manifatturiere è stata impattata dal nuovo shock, ma il morale appare lontano da un crollo
(rimane in territorio espansivo e al di sopra della media storica). Inoltre, il settore manifatturiero
italiano sembra meno colpito dalle difficoltà di approvigionamento di materie prime e
componentistica, rispetto a quanto accade negli altri grandi Paesi dell’Eurozona (probabilmente
grazie a una minor quota della catena di produzione basata in Asia o in Europa dell’Est, e grazie
al minor peso del settore automotive sul valore aggiunto totale dell’industria).
In prospettiva, ci aspettiamo che l’attività manifatturiera possa comunque indebolirsi nei prossimi
mesi (la produzione industriale potrebbe correggere già a maggio). Tuttavia, l’impatto del nuovo
shock sembra meno drammatico di quanto si temesse, almeno in questa fase. Inoltre, è in atto

una tendenza alla ripresa nei servizi (e nel commercio al dettaglio) che, insieme alla fase ultra-
espansiva nel settore delle costruzioni, potrebbe più che compensare la debolezza attesa per il

settore manifatturiero.
In breve, confermiamo la nostra stima del 3% sul PIL italiano quest’anno (che è attualmente
superiore al consenso), in linea con la proiezione fatta lo scorso marzo all’indomani dello scoppio
della guerra. I rischi rimangono al ribasso, ma l’eventualità di uno scenario recessivo di “worst
case”, risultante da un embargo sul gas russo, sembra essersi ridotta nelle ultime settimane.

10 giugno 2022

Direzione Studi e Ricerche

Macroeconomic Research

Paolo Mameli
Economista – Italia

Macro Rapid Response 10 giugno 2022

Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 2
Rallenta la fiducia delle imprese, ma tiene la produzione
industriale

I settori che mostrano il maggior recupero rispetto ad aprile 2021
sono tessile e farmaceutico

Nota: media mobile a 3 mesi della variazione % a/a dell’indice
destagionalizzato di produzione industriale. Fonte: Intesa Sanpaolo, Istat, S&P
Global

Fonte: Intesa Sanpaolo, Istat

L’Italia è l’unico tra i 4 principali paesi dell’Eurozona a mostrare un
significativo recupero della produzione industriale rispetto ai livelli
pre-pandemici

Sulla base dell’indagine di fiducia Istat sulle imprese
manifatturiere, l’industria è in una fase di rallentamento, non di
recessione

Nota: Febbraio 2020=100. Fonte: Eurostat, Intesa Sanpaolo Nota: indici Istat di fiducia delle imprese manifatturiere, indicazioni sulla
produzione attuale e futura (dati mensili da maggio 2020 a maggio 2022).
Fonte: Elaborazioni Intesa Sanpaolo su dati Istat
-30
-20
-10
0
10
20
30

-70 -50 -30 -10 10
Produzione futura

Produzione attuale
Rallentamento
Espansione

Recupero

Recessione

Macro Rapid Response 10 giugno 2022

Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 3
Appendice
Certificazione degli analisti e comunicazioni importanti
Gli analisti che hanno redatto il presente documento dichiarano che le opinioni, previsioni o stime contenute nel documento stesso
sono il risultato di un autonomo e soggettivo apprezzamento dei dati, degli elementi e delle informazioni acquisite e che nessuna parte
del proprio compenso è stata, è o sarà, direttamente o indirettamente, collegata alle opinioni espresse.
Il presente documento è stato preparato da Intesa Sanpaolo S.p.A. e distribuito da Intesa Sanpaolo-London Branch (membro del London
Stock Exchange) e da Intesa Sanpaolo IMI Securities Corp (membro del NYSE e del FINRA). Intesa Sanpaolo S.p.A. si assume la piena
responsabilità dei contenuti del documento. Inoltre, Intesa Sanpaolo S.p.A. si riserva il diritto di distribuire il presente documento ai propri
clienti. Intesa Sanpaolo S.p.A. è una banca autorizzata dalla Banca d’Italia ed è regolata dall’FCA per lo svolgimento dell’attività di
investimento nel Regno Unito e dalla SEC per lo svolgimento dell’attività di investimento negli Stati Uniti.
Le opinioni e stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del documento e
potranno essere oggetto di qualsiasi modifica senza alcun obbligo di comunicare tali modifiche a coloro ai quali tale documento sia stato
in precedenza distribuito. Le informazioni e le opinioni si basano su fonti ritenute affidabili, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia è
fornita relativamente all’accuratezza o correttezza delle stesse.
Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né
potrà essere interpretato, come un documento d’offerta di vendita o sottoscrizione di alcun tipo di strumento finanziario. Inoltre, non deve
sostituire il giudizio proprio di chi lo riceve.
Intesa Sanpaolo S.p.A. non si assume alcun tipo di responsabilità derivante da danni diretti, conseguenti o indiretti determinati dall’utilizzo
del materiale contenuto nel presente documento.
Il presente documento potrà essere riprodotto o pubblicato esclusivamente con il nome di Intesa Sanpaolo S.p.A..
Il presente documento è stato preparato e pubblicato esclusivamente per, ed è destinato all’uso esclusivamente da parte di, Società
che abbiano un’adeguata conoscenza dei mercati finanziari, che nell’ambito della loro attività siano esposte alla volatilità dei tassi di
interesse, dei cambi e dei prezzi delle materie prime e che siano finanziariamente in grado di valutare autonomamente i rischi.
Tale documento, pertanto, potrebbe non essere adatto a tutti gli investitori e i destinatari sono invitati a chiedere il parere del proprio
gestore/consulente per qualsiasi necessità di chiarimento circa il contenuto dello stesso.
Per i soggetti residenti nel Regno Unito: il presente documento non potrà essere distribuito, consegnato o trasmesso nel Regno Unito a
nessuno dei soggetti rientranti nella definizione di “private customers” così come definiti dalla disciplina dell’FCA.
Per i soggetti di diritto statunitense: il presente documento può essere distribuito negli Stati Uniti solo ai soggetti definiti ‘Major US Institutional
Investors’ come definito dalla SEC Rule 15a-6. Per effettuare operazioni mobiliari relative a qualsiasi titolo menzionato nel presente
documento è necessario contattare Intesa Sanpaolo IMI Securities Corp. negli Stati Uniti (vedi sotto il dettaglio dei contatti).
Intesa Sanpaolo S.p.A. pubblica e distribuisce ricerca ai soggetti definiti ‘Major US Institutional Investors’ negli Stati Uniti solo attraverso Intesa
Sanpaolo IMI Securities Corp., 1 William Street, New York, NY 10004, USA, Tel: (1) 212 326 1199.
Incentivi relativi alla ricerca
Ai sensi di quanto previsto dalla Direttiva Delegata 593/17 UE, il presente documento è classificabile quale incentivo non monetario
di minore entità in quanto:
– contiene analisi macroeconomiche (c.d. Macroeconomic Research) o è relativo a Fixed Income, Currencies and Commodities
(c.d. FICC Research) ed è reso liberamente disponibile al pubblico indistinto tramite pubblicazione sul sito web della Banca –
Q&A on Investor Protection topics – ESMA 35-43-349, Question 8 e 9.
Metodologia di distribuzione
Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto che lo riceve da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito,
direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte
di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente
scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni,
opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi
tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo.
Chi riceve il presente documento è obbligato a uniformarsi alle indicazioni sopra riportate.

Macro Rapid Response 10 giugno 2022

Intesa Sanpaolo – Direzione Studi e Ricerche 4
Metodologia di valutazione
I commenti sui dati macroeconomici vengono elaborati sulla base di notizie e dati macroeconomici e di mercato disponibili tramite
strumenti informativi quali Bloomberg e Refinitiv-Datastream. Le previsioni macroeconomiche, sui tassi di cambio e sui tassi d’interesse sono
realizzate dalla Direzione Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, tramite modelli econometrici dedicati. Le previsioni sono ottenute mediante
l’analisi delle serie storico-statistiche rese disponibili dai maggiori data provider ed elaborate sulla base anche dei dati di consenso tenendo
conto delle opportune correlazioni fra le stesse.
Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse
Intesa Sanpaolo S.p.A. e le altre società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo (di seguito anche solo “Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo”)
si sono dotate del “Modello di organizzazione, gestione e controllo ai sensi del Decreto Legislativo 8 giugno 2001, n. 231” (disponibile sul
sito internet di Intesa Sanpaolo, all’indirizzo: https://group.intesasanpaolo.com/it/governance/dlgs-231-2001) che, in conformità alle
normative italiane vigenti ed alle migliori pratiche internazionali, include, tra le altre, misure organizzative e procedurali per la gestione
delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse, ivi compresi adeguati meccanismi di separatezza organizzativa, noti come Barriere
informative, atti a prevenire un utilizzo illecito di dette informazioni nonché a evitare che gli eventuali conflitti di interesse che possono
insorgere, vista la vasta gamma di attività svolte dal Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, incidano negativamente sugli interessi della
clientela.
In particolare, l’esplicitazione degli interessi e le misure poste in essere per la gestione dei conflitti di interesse – facendo riferimento a quanto
prescritto dagli articoli 5 e 6 del Regolamento Delegato (UE) 2016/958 della Commissione, del 9 marzo 2016, che integra il Regolamento
(UE) n. 596/2014 del Parlamento europeo e del Consiglio per quanto riguarda le norme tecniche di regolamentazione sulle disposizioni
tecniche per la corretta presentazione delle raccomandazioni in materia di investimenti o altre informazioni che raccomandano o
consigliano una strategia di investimento e per la comunicazione di interessi particolari o la segnalazione di conflitti di interesse e successive
modifiche ed integrazioni, dal FINRA Rule 2241, così come dal FCA Conduct of Business Sourcebook regole COBS 12.4 – tra il Gruppo
Bancario Intesa Sanpaolo e gli Emittenti di strumenti finanziari, e le loro società del gruppo, nelle raccomandazioni prodotte dagli analisti
di Intesa Sanpaolo S.p.A. sono disponibili nelle “Regole per Studi e Ricerche” e nell’estratto del “Modello aziendale per la gestione delle
informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse”, pubblicato sul sito internet di Intesa Sanpaolo S.p.A all’indirizzo
https://group.intesasanpaolo.com/it/research/RegulatoryDisclosures. Tale documentazione è disponibile per il destinatario dello studio
anche previa richiesta scritta al Servizio Conflitti di interesse, Informazioni privilegiate ed altri presidi di Intesa Sanpaolo S.p.A., Via Hoepli, 10
– 20121 Milano – Italia.
Inoltre, in conformità con i suddetti regolamenti, le disclosure sugli interessi e sui conflitti di interesse del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo
sono disponibili all’indirizzo https://group.intesasanpaolo.com/it/research/RegulatoryDisclosures/archivio-dei-conflitti-di-interesse ed
aggiornate almeno al giorno prima della data di pubblicazione del presente studio. Si evidenzia che le disclosure sono disponibili per il
destinatario dello studio anche previa richiesta scritta a Intesa Sanpaolo S.p.A. – Macroeconomic Analysis, Via Romagnosi, 5 – 20121 Milano
– Italia.
Intesa Sanpaolo Spa agisce come market maker nei mercati all’ingrosso per i titoli di Stato dei principali Paesi europei e ricopre il ruolo di
Specialista in Titoli di Stato, o similare, per i titoli emessi dalla Repubblica d’Italia, dalla Repubblica Federale di Germania, dalla Repubblica
Ellenica, dal Meccanismo Europeo di Stabilità e dal Fondo Europeo di Stabilità Finanziaria.
Intesa Sanpaolo Direzione Studi e Ricerche – Responsabile Gregorio De Felice